出品 | 子弹财经
作者 | 邢莉
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
在深交所主板排队IPO的东莞证券股份有限公司（以下简称：东莞证券），近期再次更新招股书。
这已是东莞证券自2023年3月IPO平移申请获深交所受理以来，第八次更新招股书。
作为诞生于1988年的老牌券商，东莞证券总部坐落在广东省东莞市，截至2026年6月末，在全国布局101家证券网点，业务覆盖证券经纪、投行、自营、资管、融资融券、另类投资等多个领域。
但东莞证券的A股IPO之路颇为坎坷，自公司2015年首次递交IPO申请，至今已有十一年时间。
在这期间，不少券商同行陆续登陆A股、借助资本市场扩充实力。而东莞证券依旧困在IPO的审核环节，股权博弈、公司治理隐患、业绩高度依赖市场行情等问题亟待解决。
重重考验之下，这家区域券商能否顺利跨过审核门槛，拿到期盼已久的上市门票？
1、第八次更新招股书，IPO长跑已超十年9月18日，东莞证券IPO招股书迎来第八次更新，保荐机构为东方证券。
根据深交所发行上市审核信息公开平台公示信息，其上市进程仍处于“已受理阶段”。
（图 / 证监会官网）
「子弹财经」注意到，自2023年3月IPO申请获深交所受理以来，东莞证券申报材料多次补充更新，但截至目前仍未收到交易所下发的首轮审核问询。
自2015年，东莞证券正式向证监会递交IPO申报材料，开启上市征程。从首次递表至今已有11年，其上市进程仍未取得关键性进展。
东莞证券成立于1988年6月，前身系东莞证券（有限）公司，1997年变更为东莞证券有限责任公司，2014年以整体变更方式设立东莞证券股份有限公司。
在这期间，自2007年民营资本广东锦龙发展股份有限公司（以下简称：锦龙股份）分批收购东莞证券股权。2009年6月，锦龙股份完成全部过户持股40%，叠加关联主体持股，锦龙股份实控人杨志茂合计持有东莞证券44.6%股份。
国资、民营双方持股比例较为接近，这一共治的格局为东莞证券后续发展埋下长期隐患。
自2015开始，东莞证券开启了“一波三折”的上市之路。
当年6月，东莞证券向证监会递交上市招股书，2016年12月，东莞证券完成首次公开发行股票反馈意见回复。
但因杨志茂在收购东莞证券股权事项中行贿国家公务人员，2017年5月，东莞证券IPO宣告中止。直至5年后，东莞证券IPO重见曙光。2021年2月，证监会恢复东莞证券IPO审查。
但这一漫长的IPO长跑并未结束。
2022年2月，东莞证券顺利通过发审委审核，市场普遍预期上市即将落地。但监管对股权历史、内控治理的疑虑并未完全消除，公司迟迟没有拿到发行批文。
2023年3月，全面注册制落地，东莞证券IPO项目平移至深交所主板审核，状态更新为“已受理”。
自此之后，东莞证券上市进程一直停留在这一阶段。该公司持续滚动更新招股书，补充财务、股权、治理相关材料。
「子弹财经」注意到，2025年东莞证券股权博弈有了实质性进展。
2025年6月，锦龙股份将所持20%股权转让给东莞国资联合体，交割完成后，东莞国资持股提升至75.4%，取得绝对控制权。
（图 / 东莞证券招股书）
近期，东莞证券股权再生变。2026年8月，锦龙股份计划清仓剩余20%股权。若交易完成，锦龙股份将彻底退出东莞证券，东莞国资合计持股比例将从75.4%升至95.4%，基本实现全资控股。
但此番股权调整，也意味着该公司股权结构仍未完全稳定，而持续发生的股权变动本身就是IPO审核重点核查范畴。
反观行业，十年间券商行业已然发生深刻变化。据Wind数据统计，自2016年先后有20家券商完成A股独立上市。这批上市券商获得持续股权融资渠道，不断补充净资本、做大重资产业务。
（图 / Wind）
相比之下，东莞证券的IPO仍停留在受理阶段，迟迟未能登陆资本市场，漫长等待使其错失行业资本扩张窗口期。
2、上半年业绩大增，但盈利高度依赖行情从长期业绩来看，东莞证券营收、净利润随市场行情起伏波动，抗风险能力不足。
首次递交招股书的2015年恰逢A股大牛市，东莞证券实现营收和净利润分别为37.66亿元和14.61亿元，均为历史高点。
此后，东莞证券的营收及净利润均未再超越2015年。
Wind数据显示，2018年市场下行，其营收跌至15.30亿元。2019-2021年随行情回暖再次走高，2021年营收37.01亿元，接近2015年峰值。然而2022年、2023年再度回落，2024年和2025年回升至27.53亿元和33.86亿元。
净利润与营收走势高度一致，随市场行情起伏较大。2018年其净利润降至2.05亿元的低点。2021年回升至10.17亿元；2022年、2023年再度下滑，2024年和2025年反弹至9.23亿元及12.45亿元。
最新披露的招股书显示，得益于A股市场交投回暖、自营投资收益抬升，2026年上半年，东莞证券实现营业总收入21.04亿元，同比增长45.42%；净利润8.22亿元，同比增长64.38%。
业绩虽表现亮眼，但其呈现出的结构性隐忧不可忽视。
招股书显示，2026年上半年，证券经纪业务手续费净收入9.30亿元，在总营收中占比高达44.20%，是公司第一大收入来源。自营业务收益总额4.17亿元，占比19.82%。
（图 / 东莞证券招股书）
两大业务合计贡献该公司64.02%的收入。但需要注意的是，这两大业务均为强周期性业务，收入高度依赖市场行情，稳定性较差。
东莞证券在风险提示中坦言，证券经纪业务与证券交易量和公司交易佣金率水平关联度较高，一级市场发行节奏及二级市场行情等因素对投资银行业务收入有较大影响；证券自营收入受证券市场景气程度影响较大。
“证券市场大幅波动、市场交易量萎缩，可能对发行人的经营业绩产生重大不利影响，导致公司可能出现上市当年营业利润比上年下降50%以上甚至亏损的风险。”东莞证券表示。
此外，受新设网点政策放开、一人一户限制的取消、证券公司同质化竞争加剧及互联网金融发展等因素影响，公司证券经纪业务佣金率出现下降趋势。
招股书显示报告期内，东莞证券平均佣金费率分别为0.223‰、0.225‰、0.197‰及0.147‰，整体呈下滑趋势。
而反观投行、资管等轻资本业务，东莞证券增长乏力。
招股书显示，2023年至2026年上半年，该公司投资银行业务净收入分别为1.99亿元、2.05亿元、1.27亿元及0.53亿元，占公司同期营业收入的比例从9.24%下降至2.54%。
资产管理业务方面，2023年至2026年上半年，该公司实现净收入分别为0.59亿元、0.82亿元、0.43亿元及0.20亿元，占各期营业收入的比例从2.73%下降至0.93%。
整体来看，东莞证券盈利“看天吃饭”特征明显，多元化业务转型进展缓慢，一旦市场活跃度回落，业绩存在下行压力。
3、反腐风波再起，上市又添变数业绩之外，随着股权结构的更迭，东莞证券董事会也随之生变。
2026年3月，东莞证券发布公告，宣布召开2026年第三次临时股东会和第四届董事会第一次会议，完成董事会换届选举。
根据东莞证券公告，新一届董事会由9名成员组成。
其中，有6人通过此次会议选举新进董事会，包括黄志成、王崇恩、盘丽卿、杨阳4位董事，职工代表孙志超、独立董事罗党论。
「子弹财经」注意到，新一届董事会中4名成员由东莞国资联合体提名，国资主导格局进一步夯实；锦龙股份在董事会中的席位降至1人。
（图 / 东莞证券招股书）
此外，值得关注的是，此次新进入董事会的杨阳为东莞证券总裁。
杨阳是通过市场化招聘而来，2025年4月正式担任总裁一职。加入东莞证券之前，曾在嘉实基金、嘉实国际资管、安信证券、华鑫证券、招商证券等机构工作，积累了丰富的资产管理业务实操经验。
不止总裁一职，2025年11月，东莞证券资深老将潘海标重回公司，出任董事长一职。
潘海标早年任职中国人民银行东莞分行外管科办事员，2004年3月加入东莞证券后，历任登记部经理、副总裁、上海及深圳分公司总经理，2020年10月升任总裁。2024年5月潘海标离任。时隔一年多，潘海标再度回归执掌公司。
作为深耕二十余年的老将，其对东莞证券内部业务、股权沿革以及历史遗留问题有着深度了解。这套“内部老将+外部职业经理人”的管理层搭配，被市场视作东莞证券扫清障碍、推进IPO进程的关键人事布局。
然而就在近期，两位前高管一个多月内相继主动投案，拷问着东莞证券的内控治理。
8月7日，东莞纪检监察网发布通报显示，东莞市投资控股集团原党委书记、董事长陈照星涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受东莞市纪委监委纪律审查和监察调查。
（图 / 东莞纪检监察网）
陈照星是东莞证券的“元老级”人物，在公司任职超过二十年。
公开资料显示，陈照星于2004年加入东莞证券，历任经纪业务部业务经理、办公室主任、总裁助理、董事会秘书、总裁等职务。2017年10月起，担任东莞证券董事长。2025年8月，陈照星出任东莞市投资控股集团党委书记、董事长，同年11月便辞去相关职务。
2025年11月，东莞证券也发布董事长变更公告，因“个人原因”陈照星卸任董事长及法定代表人等职务。从其卸任到主动投案，仅过去9个月的时间。
仅一个月后，东莞纪检监察网再发通报，东莞证券原副总裁郜泽民涉嫌严重职务违法，主动投案，目前正接受东莞市监委监察调查。
郜泽民曾任东莞证券副总裁，分管投行业务。2024年2月起，其代为履行东莞证券财务总监、董事会秘书职务，同年5月，因工作调整不再担任副总裁及代行职务，转任东莞证券高级顾问。
虽然两人早已离任，但拟上市券商的公司治理、内控有效性是监管审核的重点关注内容，尤其均曾长期在公司任职，担任过重要岗位。
两位前任高管的投案是否会影响公司的IPO进程？未来公司又将如何优化业务结构，降低对市场行情的依赖？「子弹财经」就相关问题致函东莞证券方面，截至发稿前并未获得回复。
整体来看，国资加码、董事会“换血”，为东莞证券的上市之路扫清了部分障碍。但前高管投案带来的治理考验、业务结构失衡等多重挑战仍存。这场跨越十年的IPO长跑何时才能结束？对此，「子弹财经」将持续保持关注。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
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