消费底色，重仓头部。
记者丨赵娜
编辑丨谭璐
美团，已成风口上的投资猎手。
6月1日，管理层披露，单单一笔智谱，当季就带来76亿公允价值变动收益；当天，其重仓的宇树又成功过会。
在王兴的运筹下，美团龙珠已和战投部一道，成为其产业投资的两驾马车之一。
5月上旬，美团龙珠领投月之暗面的新一轮融资，总额规模高达约20亿美元。
其在2023年领投过一轮。彼时，月之暗面估值约6亿美元，最新一轮估值则高达200亿美元。
押注月之暗面，是美团龙珠“时代品类”方法论，在AI周期中的一次重仓落子，从中也能管窥王兴个人投资逻辑的迭代。
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两度领投
王兴和美团龙珠，能两次重押月之暗面，没有半分偶然。
2023年春节前，美团龙珠的AI投资团队就频繁提到杨植麟，讨论是否要支持其出来创业。
在投资推进过程中，龙珠团队与月之暗面的联合创始人有过接触，并把对AI大模型领域的理解发给对方，甚至还帮月之暗面招过人。
王新宇 来源：网络
2023年5月，月之暗面接近完成天使轮融资时，美团龙珠合伙人王新宇第一次见到杨植麟本人。
那次交流后，美团龙珠迅速推进投资，当年7月，就成为月之暗面A1轮融资的领投方。
王新宇后来总结，敢于早期下注，主要因为杨植麟团队对大模型本质的理解，“非常第一性原理”，而且团队人才密度高，创始人具备真诚度和技术前瞻性。
来源：21财经APP
如今，投资人更关注，模型能否落地应用场景，将Token消耗转化为真实收入。
杨植麟团队开始调整方向，从泛化产品尝试转向coding和Agent，从大规模投放转向模型能力建设，从闭源走向开源，并在订阅和API收入上取得阶段性进展。
王新宇在接受采访时透露，月之暗面的年度经常性收入，在2026年3月初突破1亿美元，4月超2亿美元，付费订阅与API调用均加速增长。
杨植麟来源：月之暗面
对投资人来说，Kimi的看点，正从用户增长和产品声量转向三个现实问题：模型能力能否持续领先，Agent产品能否被用户真正使用，订阅和API收入能否继续增长。
在杨植麟团队完成技术、产品和商业化的阶段性验证后，龙珠选择再次下注。
对美团龙珠而言，月之暗面不只是“头部大模型创业公司”，更是一家可能在AI生产力工具和Agent时代占据重要位置的企业。
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重仓头部
今年初，美团龙珠的累计管理规模，已超130亿元人民币。
最初，其带有鲜明的消费产业底色。
2017年，美团点评宣布发起设立美团点评产业基金，由美团点评作为基石投资人，专注于大消费领域项目的投资。后来，基金更名为龙珠资本。
2018年，其投资喜茶；2019年，重注领投古茗；2020年，成为蜜雪冰城IPO前唯一一轮外部融资的领投方之一。
此外，Manner咖啡、认养一头牛、薛记炒货等消费企业，也被纳入其投资版图。
来源：蜜雪冰城
在这些项目中，美团龙珠展现出鲜明风格：聚焦大赛道，重仓头部公司，长期陪伴企业成长。
茶饮赛道是最典型的样本。
龙珠并非只投一家茶饮品牌，而是基于价格带、市场容量、连锁化能力和消费者代际变化，分别押注喜茶、古茗和蜜雪冰城。
理想汽车，则成为美团龙珠从消费走向科技的关键转折点。
2019年，美团龙珠在理想汽车C轮融资中投了1500万美元，王兴个人出资2.85亿美元。多年后，理想汽车创始人李想在一个采访中哽咽，称王兴是自己创业路上“最大的贵人”。
来源：视频截图
2020年7月，理想汽车登陆纳斯达克，成为美团龙珠收获的首个IPO项目。
“理想汽车是我们基金在消费与科技十字路口上的第一笔投资。”王新宇总结道。
在美团龙珠的投资框架里，消费和科技并不截然分开。好的科技产品，最终会服务于消费者；而真正改变消费者生活方式的品类，往往会成为技术和产业交汇处的新机会。
2021年，龙珠组建科技投资团队，主攻电动化和智能化，关注AI、机器人、半导体、EV、新能源、新材料等方向。
AI成为美团龙珠的重仓方向，正是因为它符合“时代品类”的定义。
来源：宇树科技
王新宇曾表示，龙珠追求的是“处于非共识阶段的、下一个伟大的企业”，希望尽可能早地去追求可能是未来最有价值的公司。在这样的逻辑中，月之暗面进入龙珠视野。
目前，龙珠的科技投资版图清晰：
AI大模型领域有月之暗面，具身智能和机器人领域有宇树科技、银河通用、星海图、自变量、地瓜机器人等，半导体和硬科技领域则包括清纯半导体、灵明光子等项目。
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代际变迁
从喜茶到理想汽车，从宇树科技到月之暗面，美团龙珠延续的并不是某个行业标签，而是一套相对稳定的方法：
在代际变化中，寻找足够大的品类、足够强的创业者，并在关键拐点重仓支持。
美团龙珠的定位是市场化VC，美团也通过战投体系进行投资，两者并不完全等同。在很多科技项目中，外界会关注其与美团业务之间的潜在协同。
从这个角度看，月之暗面对于美团生态的想象空间，可期的至少有三层：
第一是消费决策入口，第二是商家AI Agent，第三是服务业效率提升。这也解释了，为什么美团龙珠在AI之外，持续重仓具身智能和机器人。
来源：IC
王新宇公开提过，下一个时代的答案之一是具身智能，另一个是新的AI驱动硬件终端。
龙珠在宇树科技、银河通用、星海图、自变量等项目上的布局，或可理解为，押注AI从数字世界进入物理世界。
喜茶、古茗、蜜雪冰城、Manner、薛记炒货等项目，构成了它最早被市场认知的名片。而理想汽车、月之暗面、宇树科技等项目，则让外界看到另一条更清晰的科技投资主线。
来源：古茗
美团龙珠也涉足医疗方向，例如智冉医疗、安领科生物等。这说明，它的边界仍在继续打开。
美团龙珠正在走出一条带有产业背景的独立创投机构成长之路：从产业资本起步，逐步跳出产业公司的业务半径，在更大的技术和产业周期中寻找机会。
对龙珠而言，重要的不是给自己贴上消费、科技或产业资本的标签，而是在每一次时代切换中，尽早识别出那个能够定义未来的品类和企业。
消费时代如此，EV时代如此，AI和具身智能时代亦如此。
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